曹操出行完成港股上市备案，赴港上市还有多少“拦路虎”？...

曹操出行港股IPO迎来关键一步。

证监会国际合作司近期公告，正式批准曹操出行有限公司（下称“曹操出行”，CaoCaoInc.）境外发行上市的备案申请。根据通知书，曹操出行拟发行不超过1.92亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。

虽然获得“路条”，曹操出行的上市之路仍面临多重隐忧。尽管营收从2021年的71.53亿元增长至2023年的106.68亿元，但同期的净亏损累计超70亿元，“增收不增利”问题凸显。 “公车公营+认证司机”的B2C模式下，司机收入及补贴成本居高不下，近三年来，该公司销售成本占同期收入的比例多在90%以上。

此外，曹操出行对聚合平台的依赖度正在迅速提高。该公司来自聚合平台的订单交易总额占比从2021年的43.8%激增至2024年上半年的82.6%。

在市场网约车增速整体放缓背景下，这家重资产玩家能否靠IPO破解经营困局？

重资产模式下“增收不增利”

曹操出行近年的营业收入持续增长，但却陷入了的增收不增利的窘境。

根据最新招股说明书，2021年～2024年6月，该公司营业收入分别为71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元和61.6亿元，但同期净利润分别亏损30.07亿元、21.3亿元、19.4亿元和7.31亿元，合计亏损金额超过78亿元。

不过，曹操出行该公司的毛利率已开始转正。招股书披露，从2021年到2023年，该公司毛利率分别为-24.4%、-4.4%、5.8%。到2024年上半年，这一数字已上升为7%。

居高不下的成本是亏损主因。根据招股说明书，2021年至2023年，该公司销售成本分别为88.99亿元、79.70亿元、100.52亿元，占同期收入的比例高达124.4%、104.4%和94.2%。2024年上半年，该公司的销售成本为57.32亿元，占同期收入比例仍高达93%。

曹操出行的销售成本主要由三部分构成：司机收入及补贴、车辆折旧费用、车服成本。其中，司机相关支出占比超八成。2021年至2023年，该公司司机服务费分别为72亿元、62.85亿元、81.46亿元，占比销售成本的比例分别为80.91%、78.86%、81.04%。

“与共享出行常见的C2C网约车模式不同，曹操出行‘公车公营+认证司机’的B2C模式，车由曹操专车和吉利提供，司机公开招聘培训，以底薪+提成的形式发放工资。”华南一名行业分析师对第一财经说，这种模式需承担车辆购置、司机工资等固定成本，导致其销售成本居高不下。

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